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交投活跃 成效显著 以国开债和农发债为例看政策

来源:网络 2018-07-12 00:58:14

  本报见习记者 余幼婷

  政策性金融债券是银行间债券市场柜台业务的重要券种。国家开发银行和中国农业发展银行积极响应人民银行相关政策要求,先后于2014年和2017年推出相关政策性金融债券柜台业务。其中,国开债柜台发行平稳连续,交投活跃,已成为柜台业务的主力品种;而农发债初涉柜台,进行了有益尝试并显露成效,业务经验值得推广。

  国开债柜台业务:交投活跃 发行机制逐步完善

  2014年,国开行率先推出柜台业务并积极参与至今。在上柜模式上,国开债采取由一级分销切入,高承销费率吸引开办机构分销的柜台业务模式。

  首先,国开债通过上柜招标的方式发行。国家开发银行指定具体期次债券在柜台市场发行交易。对于参与柜台业务的国开债,发行人会在发行办法中说明本期债券各银行的柜台计划分销量,并在招标日举行两场招标:首场招标面向银行间市场承销团成员,采用利率招标/价格招标的方式确定当期债券的票面利率/债券价格;追加招标则采用数量招标,根据柜台开办银行的投标量确定柜台市场发行量。

  其次,对于国开债的柜台承销,工商银行农业银行中国银行已分别与国开行签订承销协议,负责国开债的柜台分销。考虑到向柜台投资者营销的工作量和投入成本,柜台国开债的承销费率要高于银行间同期限债券。

  而在债券分销期设置方面,考虑到柜台投资者数量庞大且分散以及商业银行柜台分销形式的特殊性,国开行通常将首发上柜台债券的分销期延长至4天,保证了投资者有充足时间知晓债券发售信息、方便商业银行开展多种营销活动。

  据了解,为适应市场需求,中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)对柜台中心系统进行改造,支持国开债续发行期间柜台新券分销与存量券交易同时进行。2017年5月,17国开04首次柜台续发行。国开债柜台发行频率(含首发及增发)提升至约每两周一次,分销量得到进一步提升。

  业内人士表示,国开债柜台业务模式主要有三大特点。

  一方面是柜台高承销费率带动柜台分销量。国开债柜台承销费率要高于当期债券银行间的承销费率,高承销费率对吸引商业银行参与柜台分销、刺激银行分支机构的营销热情、带动柜台分销量提升有比较明显的作用。

  另一方面是实际分销成本低于“名义”承销费率。根据2017年以来发行的1年期及3年期的国开债发行资料统计,将招投标当日新发债券票面利率与同期限国开债中债收益率比较、增发债券中标价格折算收益率与该券当日中债估值比较后发现,参与柜台发行债券的发行利率低于同期限中债估值的绝对值更大,即参与柜台发行能降低发行人的中标利率。考虑到票面利率降低对分销成本的抵减作用,发行人因柜台分销净增加成本要低于柜台承销费率。

  不过,业内人士表示,国开债柜台业务模式可供选择的债券数量有限,在一定程度上不利于活跃交易。目前国开债柜台业务模式中,由发行人选择特定债券在柜台先发行再交易,可供投资者选择和开办机构做市的债券数量少且期限集中在一年期和三年期,不利于活跃二级市场交易。

  事实上,国开债柜台业务开展以来,发行机制逐步完善,频率稳步提高,分销认购数量快速增加,带动债券交易、托管量上升明显,投资者结构出现了多样化的趋势。

  从分销量来看,今年以来国开债柜台分销量较上年增长明显。国开债上柜以来,合计分销量居各类型债券首位。根据中央结算公司的统计数据,截至2017年8月底,本年度国开债分销量合计228.50亿元,已超过2016年全年分销量的5倍以上。

  从托管量来看,国开债柜台交投活跃,托管量快速增长。二级市场方面,2016年三季度以来国开债柜台交易量增长明显,交投活跃。截至2017年8月,本年度国开债柜台交易量达到67.35亿元,同比增长212.38%,已超2016年全年交易量。2017年以来,国开债柜台托管量呈现了近10倍的增长。截至2017年8月底,柜台国开债托管余额为129.08亿元,去年同期的托管量仅为15.16亿元。

  从投资者结构来看,国开债柜台投资者以个人为主,机构投资者比重有所上升。由于国开债能够契合非金融机构投资者低风险偏好、高资产流动性的投资需求,因此近期国开债柜台投资者机构中非金融机构投资者的比重不断上升。经记者向开办机构了解,新增客户集中在国企、事业单位、社保基金及公积金管理中心。

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