您当前的位置:首页 > 生活资讯 >

造纸轻工行业周报:继续看好成品家居、索菲亚及低估值包装

来源:网络 2018-06-06 01:58:09

 
本期投资提示:
①本周观点:继续看好成品家居(顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象),索菲亚及低估值的包装(劲嘉股份、合兴包装)!

1、家居:
我们长期看好家居行业巨大的消费潜力,龙头整合也正逐步拉开序幕。市场对家居龙头的看法正由“地产后周期”向“白马成长”转变;将系统性地抬升龙头的估值水平。

家居龙头开启品牌化消费黄金时代。从消费者角度,消费升级,环保意识提升,以及二次消费均带动对品牌的认可度逐步提升。企业角度,品牌宣传刚刚起步,营销推广和渠道铺设,仍对收入有显著拉动作用。

成品家居领域:
竞争格局优化,龙头加速展店,后续原材料价格回落有望带来利润弹性,龙头业绩有望持续超预期,近两月终端订单数据仍相对稳定。

顾家家居:事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度;可转债发行获批。

美克家居:我们本周发布美克家居深度报告,公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。

喜临门:我们最近发布喜临门深度报告,公司内销自有品牌收入提速,跨过盈亏平衡点,后续利润率有望显著改善。而从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集中度有大幅提升空间,目前国内CR360%)。

大亚圣象:产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善,大家居持续布局可期。成长性确定,而2018 年估值仅13 倍,显著低估。

定制家居领域:
终端强调全屋套餐推广,顺应消费者一站式购买需求,且有效提升客单价,构成新的成长动力;未来行业增速将面临分化,柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899 全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善,司索联动加强)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

索菲亚: 关注终端营销活动对订单量的刺激改善,买入终端性价比优势突出、订单有望提振改善,当前估值有优势的索菲亚。

1)作为最先上市的定制家居企业,索菲亚在工厂信息化柔性化方面投入较早,使之具备较强的成本竞争力;2018 年公司通过在终端推出性价比的套餐(衣柜投影面积799,全屋投影面积899),将成本优势转化为终端接单和市占率的优势,收入有望提速(18Q2 同比基数较高,我们预计公司18 年下半年收入提速将更为明显)。

2)关于司米橱柜业务,不用过分悲观,司米作为成立三年的品牌,3 年实现8700 万,4.3 亿和5.9 亿的收入,发展速度并不慢;17 年下半年公司对司米橱柜的定价,定位,产品套系,管理层进行调整后,18 年预计将回到高增长通道。我们认为衣柜向橱柜的切换是个先难后易的过程,跨过一开始供应链体系搭建的困难期,后续规模效应发挥将更加明显。

2、包装及轻工消费:
包装板块:看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份,东港股份;以及受益于行业整合趋势,盈利快速回升的合兴包装。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好:
劲嘉股份(烟草包装主业增速恢复,精品包装快速增长,新开拓茅台酒包装业务,加热不燃烧烟具潜在放量);
合兴包装(受益于纸箱行业整合大趋势,盈利能力有望恢复,新业务PSCP 与IPS 快速放量,公告外延收购);
东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(档案存储,彩票)齐放量)。

长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,如晨光文具:2C 端依托校边店零售渠道终端优势,不断实现产品升级与品类扩张,单店仍有较高成长空间;2B 科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,成长空间广阔。

中顺洁柔:渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。

3、造纸:
浆纸系:需求疲软,五月铜版纸与白卡纸连续走弱,预计价格压力将持续。纸浆:下游浆纸系需求处淡季,纸厂原料采购为满足刚需,市场成交清淡,进口木浆现货市场盘面起伏不大,但整体价格呈小幅下滑趋势。受巴西罢工影响,阔叶浆现货价格本周有所上涨。价格及库存:当前浆纸系需求持续低迷,本周铜版纸、白卡纸出厂价连续下跌,主要铜版纸、白卡纸品牌较5 月初已经下滑400-500 元/吨。目前下游需求疲软,成交平平,淡季需求愈加薄弱,纸厂报价勉强维持稳定,但难以对纸价形成支撑。加之下半年双胶纸、白卡纸新增产能投放,供给大幅增加对纸价形成持续压力。

废纸系:多因素叠加国废价格回调对纸价形成利空,6 月淡季多家纸厂宣布停机计划。废纸:本周黄板纸市场呈现全面下跌的格局,主要原因在于1)成品纸需求疲弱,纸企库存较大,资金压力显现;2)部分大型纸企下调价格,加大市场看跌预期;3)美废CCIC 认证提前松绑,带来美废供应增加预期;4)青岛上合峰会或引发山东等地区纸企停产。

原料成本利空下,6 月1 日玖龙和理文大幅下调原纸出厂价,其中天津及重庆地区出厂价下调300 元/吨,下调幅度大于中小型纸厂。我们认为此次龙头大幅下调纸价出于两个目的:
1)倒逼中小纸厂退出市场:中小纸厂无外废配额仅采用高价国废原材料,同时还需添加木浆或化学品提升纤维质量;再加上环保推动能源成本及环保成本上升;龙头凭借相对成本优势下调市场价格,挤压中小纸厂利润空间清退小厂,这不仅有助于提高市场集中度,也将有效清除中小纸厂的国废需求,为下半年投放的大厂新产能让出国废采购空间。2)打压成品纸进口贸易商,近期有进口箱板瓦楞原纸进入中国市场,此轮大厂降价将有效打压成品纸贸易商利润空间,将国内纸价维持在合理位置,防止海外纸进口冲击国内供需格局。

龙头纸企将凭借成本优势及高市场份额不断清理中小产能,实现稳健增长。

18 年造纸龙头业绩无忧,下游消费为主更具成长属性,龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩持续增长可期。关注太阳纸业(18 年共190 万吨浆纸新产能落地,20 万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,预计18 年业绩25 亿元)、晨鸣纸业(18 年100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、40 万吨化学浆、30 万 吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给)、A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放,新成立重庆子公司布局新基地,2018 年并表联盛纸业105 万吨产能强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩,有望持续整合行业资源)。

②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌3.08%(重点公司下跌1.76%),跑输市场(同期沪深300 下跌1.20%)。成品纸市场:文化纸持续疲软,包装纸价格下调。铜版纸价格维稳需求疲软。铜版纸各地市场成交依然表现不佳,贸易商大多表示出货情况没有改善。5 月份纸厂铜版纸开工率下降,但纸厂库存压力持续增加。双胶纸行情持续弱势盘整。月末市场大多保持弱势盘整,出货情况依然不佳。华东地区部分品牌双胶纸经销商出货价格出现松动,短期来看价格下行压力依然较大。灰底白板纸终端价格平稳,纸厂开启新一轮调价。

市场整体交投疲软,终端需求清淡,下游观望为主,纸厂出货缓慢。价格方面,多数纸厂出货报价下调。白卡纸价格下行需求低迷。市场终端需求低迷,市场交投缓慢,经销商出货不畅。价格方面来说,4 月中旬起白卡纸价格持续下行,下游对于白卡纸采购热情依旧不高,市场观望为主。箱板纸、瓦楞纸价格稳中向下。本周箱板纸市场整体表现不佳,由于废纸短缺,部分厂家停机检修。瓦楞纸市场行情与箱板纸基本相同,纸厂出货不佳,下游观望为主。国际针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。NBSK EU 较上周上涨0.14%;BHKP EU 持平上周。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。各地区报价持稳,部分阴跌。国废黄板纸价格大幅下跌。本周黄板纸市场呈现全面下跌的格局,主因美废放松和进口原纸价格优势暂时明显。国废书页纸价格先稳后跌,下调主因下游需求不振,且暑假来临,供应预期大幅增加,业者看空后市,供货时亦普遍跟随纸厂下调回收价格。国废报纸价格持续稳定运行,供需皆淡的情况下,纸厂采购价格低位暂稳。美废ONP 价格维稳、OCC 价格上涨。本周美废外盘市场行情企稳向上。脱墨类废纸供应甚少,报纸类退运风险较高。5 月 28 日,海关总署公示《进口可用作原料的固体废物装运前检验监督管理实施细则》,强调了检验机构从事进口废物原料运前检验的各项规范,自 6 月 1 日起执行。有市场人士表示,该规定的实施或可能导致外废预检流程缓慢,作业时间加长。

③其它:原油价格上涨、衍生品价格下跌;国际黄金和白银价格下跌。

□ .周.海.晨./.屠.亦.婷./.丁.智.艳  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司